5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行(xíng)，更有扎(zhā)堆(duī)上报(bào)的(de)央国企(qǐ)基金在(zài)排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报(bào)发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持(chí)央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年(nián)以(yǐ)来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司(sī)的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重(zhòng)点(di美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思ǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或地方国(guó)资(zī)所在(zài)的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化(huà)，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末(mò)不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企的持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一(yī)季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思ng>

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国(guó)央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包(bāo)括考察(chá)其(qí)实地(dì)调研的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的(de)具(jù)有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合(hé)国家战(zhàn)略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研(yán)究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特(tè)色的(de)估(gū)值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学(xué)习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和(hé)实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的(de)价(jià)值(zhí)评(píng)价(jià)体系，改变(biàn)从(cóng)以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要(yào)方法的(de)单一价(jià)值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社(shè)会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司(sī)环境、社(shè)会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责(zé)任(rèn)等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度等等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。