文(wén)丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位持续(xù)上行，即便税期结束，资金利率(lǜ)却(què)仍未回落(luò)，反而进一步走高。我们认为主(zhǔ)要是源于：①货币政策力度(dù)边际转弱(ruò)；②税(shuì)期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金(jīn)融(róng)出意(yì)愿与能(néng)力降低。③资金较为(wèi)拥挤导致(zhì)债市(shì)敏感度增加。考虑假期和月(yuè)末因(yīn)素，预计短期内，资金利(lì)率下行空间有限(xiàn)，波动幅度加大，建议投资者关注资金面(miàn)的边际变化(huà)，警惕流(liú)动(dòng)性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头(tóu)寸(cùn)管理的(de)影响。

　　▍近(jìn)期资(zī)金利率持(chí)续(xù)上行。novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗>

　novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗　跨季(jì)结(jié)束(shù)后资金利率(lǜ)自低位持(chí)续上行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜(yè)利率角度观察(chá)，银行与非(fēi)银机构(gòu)间流动性分(fēn)层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明(míng)显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我(wǒ)们(men)认为(wèi)税期结束，资(zī)金不松，主要有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币(bì)政策坚持(chí)以我为主、稳字当头(tóu)，保持货币信贷合理(lǐ)增长，确保利(lì)率水平合适，在追求经济(jì)提振的同时，也注重防范市场过热带来(lái)的金融(róng)风险。在满足广义流(liú)动性(xìng)供需匹配(pèi)的前(qián)提下，货(huò)币工(gōng)具力(lì)度(dù)可能会有所回摆。从央(yāng)行的具体操作(zuò)上来看，MLF小幅(fú)增量(liàng)续做，逆回购投放低量操作，结构性工(gōng)具“有进有退”，均预示后续政策将更加(jiā)“精准有(yǒu)力”，流动性(xìng)投(tóu)放(fàng)趋(qū)于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月信贷投放情(qíng)况(kuàng)较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月，因此走(zǒu)款(kuǎn)可能(néng)对银行(xíng)间流(liú)动性带(dài)来了(le)一(yī)定的压力。此外，参考近期票据利率(lǜ)走势，预计信贷增速(sù)较(jiào)一季度(dù)将会(huì)有所(suǒ)放(fàng)缓，但4月预(yù)计仍将保持同比多增(zēng)的态势(shì)。税(shuì)期缴(jiǎo)款叠加(jiā)信贷投放(fàng)，银(yín)行(xíng)系统整体资(zī)金(jīn)流出，因此向同业融出的意愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可(kě)能会导致债(zhài)市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一个(gè)月资金利率上行的(de)担(dān)忧增加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受(shòu)资金收紧影(yǐng)响(xiǎng)，加杠杆情绪有(yǒu)所(suǒ)降温，但依然(rán)处于历史相对积极的水平(píng)，导致债市敏(mǐn)感度(dù)增加。此外投资者对(duì)货币政策力(lì)度(dù)以及跨月(yuè)资金面(miàn)情况仍(réng)存担忧，使(shǐ)得市(shì)场上对于未来一个月内资(zī)金价格上行的预期更为(wèi)强烈(liè)。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期(qī)临(lín)近，回购资(zī)金的(de)期限被(bèi)动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出，向(xiàng)市场释放(fàng)资金；但跨月前夕银行资金融出意(yì)愿(yuàn)一般较(jiào)低，预计(jì)资金波动幅度较大。对于债市(shì)而言，短期(qī)交易(yì)主线(xiàn)或延(yán)续政策与基本(běn)面预期(qī)交(jiāo)易，预计利率以震荡走势为主，建议(yì)投(tóu)资者关注资金面的边际变化，警惕流动(dòng)性(xìng)大幅(fú)收(shōu)紧(jǐn)对债市情绪(xù)以(yǐ)及头(tóu)寸管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经济复苏节(jié)奏(zòu)不及预期；银行(xíng)间(jiān)市场流动(dòng)性过快(kuài)收紧。