事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过(guò)新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存(cún)款实(shí)际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提前(qián)一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额(é)低(dī)于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调(diào)。目前(qián)超过利(lì)率新规上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资(zī)金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国性银(yín)行下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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