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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性(xìng)波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食(shí)品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低于(yú)季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期(qī)、原(yuán)秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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