调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今年与去(qù)年的步调明显不(bù)一(yī)。期货日报(bào)记(jì)者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方面近期(qī)成品油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货分(fēn)析(xī)师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期(qī)再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对(duì)于(yú)化工特别是与(yǔ)之相关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速(sù)率减缓，使得市场对(duì)于(yú)美国调油需(xū)求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的(de)原因更多是始于路径依(yī)赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油(yóu)逻辑是(shì)调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今(jīn)年的(de)调油(yóu)带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻(luó)辑与(yǔ)去年(nián)在细(xì)节与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷(wán)值调油料(liào)的短缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来(lái)临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历过(guò)去年的(de)大(dà)幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同(tóng)时(shí)我(wǒ)们(men)从去年四季度至今韩国出(chū)口(kǒu)美(měi)国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃(tīng)上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势(shì)存(cún)在(zài)着节奏的差异(yì)，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期(qī)，而(ér)今(jīn)年市(shì)场(chǎng)提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不(bù)及(jí)去年。“去年受俄乌冲再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了突影响，欧美(měi)地(dì)区成品油(yóu)供(gōng)需突(tū)然(rán)变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的问题(tí)是欧美(měi)经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限(xiàn)以(yǐ)及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引起的(de)辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料(liào)端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行(xíng)情有所准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调(diào)油需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国(guó)工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约(yuē)，今(jīn)年的出(chū)口(kǒu)周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是(shì)整体对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油(yóu)价(jià)波(bō)动加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)下北(běi)方低价(jià)货源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当(dāng)前(qián)衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消费的成色或(huò)较(jiào)预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对(duì)原油的(de)价(jià)差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵(jiào)的(de)概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对较(jiào)长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其他下再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存(cún)偏(piān)高和(hé)利润不(bù)佳的局(jú)面，二季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上(shàng)的(de)驱(qū)动(dòng)或(huò)较乏力。

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