4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提(tí)振(zhèn)唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星，预计唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星(jì)当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下(xià)房贷(dài)/居(jū)民贷(dài)款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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