文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一(yī)趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少会(huì)推动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还(hái)贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的(de)支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗民存款下滑(huá)可能的(de)原因一(yī)是居民存(cún)款理财化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑(hu泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗á)的(de)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下(xià)降，居(jū)民提前还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提(tí)前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分回流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗)来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的(de)金额(é)在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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