近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳(wěn)健的(de)投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北(běi)向资金(jīn)净(jìng)买入(rù)额最(zuì)多(duō)的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的(de)股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资(zī)局(jú)增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月底的(de)前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对(duì)于国(guó)企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏(fá)人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公司截(jié)至去年(nián)年底的平(píng)均(jūn)每(měi)股盈利(lì)水平仍(réng)低于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于(yú)能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每年的净(jìng)资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的(de)理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业(yè)的市(shì)盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公司(sī)能够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛们(men)对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随(suí)着事态改变(biàn)，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛)较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积(jī)极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处(chù)的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说(shuō)明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有企业(yè)股价的额外推动力。

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