金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研(yán)究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高(gāo)的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模(mó)，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确(què)保城投债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国(guó)资(zī)委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时出台制(zhì)度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的(de)有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

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