来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议(yì)，分析研(yán)究当前经济形(xíng)势(shì)和经济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短(duǎn)期政策不太(tài)可能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今年的(de)成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好(hǎo)态势(shì)”。从(cóng)一季度公布的数据看(kàn)，确(què)实好于去年四季度时的预期。但随后会(huì)议(yì)也提到(dào)“经济运(yùn)行好转主要是(shì)恢(huī)复性的，内(nèi)生动力还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足(zú)”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解(jiě)是，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度有明(míng)显改善，但距(jù)离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度(dù)降准后(hòu)，就业压力仍然(rán)存在，我们认为(wèi)政策(cè)短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求(qiú)”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要(yào)实现“质(zhì)的有效(xiào)提升(shēng)”和“量(liàng)的合(hé)理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作(zuò)会(huì)议精神(shén)一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式(shì)，而是(shì)统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期(qī)持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会(huì)议(yì)要(yào)求(qiú)“把发挥政策效力和激(jī)发(fā)经营(yíng)主体活力结(jié)合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通过激发(fā)市(shì)场化(huà)的力(lì)量去(qù)推动经(jīng)济修复，通过改革(gé)开放(fàng)的方式激发高质量(liàng)的增(zēng)长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出(chū)，要坚持“两个(gè)毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各(gè)类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发(fā)展的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企业(yè)都要依法合规(guī)经营。要下决(jué)心(xīn)从根(gēn)本上(shàng)解决企业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是以(yǐ)提振信心和(hé)预(yù)期、激发活(huó)力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币(bì)政(zhèng)策要(yào)“精(jīng)准有力”，延续了(le)去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需(xū)求的合力”，而(ér)去年12月会议的(de)相关(guān)表述是“加(jiā)强(qiáng)各(gè)类(lèi)政策协调(diào)配合(hé)”，这(zhè)说明扩(kuò)大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠(qú)道增病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环(huán)境，促进文化旅游(yóu)等(děng)服务(wù)消费”。提高消费，主要(yào)还是(shì)靠居(jū)民劳动收入的(de)自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在(zài)超大(dà)特大(dà)城市积极(jí)稳步推(tuī)进城中村改造和“平(píng)急两用”公(gōng)共基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会(huì)议强调(diào)，要(yào)把吸(xī)引外商投(tóu)资放在更加重要的(de)位置，稳住(zhù)外贸(mào)外(wài)资基本盘。要支持有(yǒu)条件的(de)自贸试(shì)验区和自由(yóu)贸易(yì)港对接国(guó)际高标(biāo)准经贸规(guī)则，开展改革开放先行(xíng)先试。<病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语/p>

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设(shè)现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的(de)重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施(shī)建设和配(pèi)套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工(gōng)智能发展，营造(zào)创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施也必然会(huì)跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和(hé)信托机构改革(gé)化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政府债(zhài)务管理，严控新增(zēng)隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大(dà)势所趋，地(dì)方债(zhài)务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大(dà)的不(bù)同是(shì)疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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