事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物(wù)价(jià)作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油(yóu)价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通信手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所回(huí)升(shēng)、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

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　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司(sī)

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