美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关于(yú)联邦政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务(wù)上限和预算的法案，隔(gé)日参议(yì)院通过(guò)，根据法案政府开(kāi)支将受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目前美国联(lián)邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过实(shí)质性债务违约，但债务上(shàng)限危单亲家庭是什么意思机仍可从市场预(yù)期、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业内人(rén)士对(duì)《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美(měi)国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而(ér)市场关注的(de)重点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储的(de)货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场(chǎng)反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但(dàn)此前因为市场担忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于(yú)美国和(hé)发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈(yíng)利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资(zī)产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他(tā)地区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通(tōng)过(guò)消除了美国乃至全球(qiú)面临的一个(gè)不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴(wú)照银对(duì)记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定的(de)预期，所以近期美国以及全(quán)球资(zī)本市场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较(jiào)为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方国际证券(quàn)资产管理部(bù)总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化低(dī)相关性资产配置、二是(shì)支付保险费的(de)另类(lèi)策略(lüè)，为组(zǔ)合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债(zhài)上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一(yī)定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美债季度(dù)展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高(gāo)，因为美债利(lì)率短期内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍(réng)然较(jiào)高，同(tóng)时全(quán)球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环(huán)境下(xià)，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权(quán)保护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们(men)的基准假设(shè)，如果出(chū)现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳(jiā)非对(duì)称对冲策略是(shì)做空美(měi)国高(gāo)评级银(yín)行(xíng)（评(píng)级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利(lì)好。他还认为，美(měi)国(guó)政府(fǔ)的财(cái)政(zhèng)支(zhī)出(chū)得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈(tán)判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通(tōng)过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到(dào)美(měi)国(guó)未来的财政政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则(zé)，联储可能会(huì)持续关(guān)注就业数据和工(gōng)商业(yè)运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年(nián)内(nèi)降息的(d单亲家庭是什么意思e)乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济(jì)数据(jù)上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排(pái)除联储还会(huì)继续(xù)单亲家庭是什么意思加息的可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基(jī)本(běn)见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务(wù)上限协议(yì)通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政部的工作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美债；第(dì)二(èr)，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可(kě)能成为购(gòu)买(mǎi)美债异军(jūn)突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的(de)重新发行(xíng)，有(yǒu)可(kě)能促使美联(lián)储美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗示未(wèi)来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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