事件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比(bǐ)价格回(huí)落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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