近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品(pǐn)是(shì)半(bàn)导体加工(gōng)过(guò)程中的(de)关(guān)键材料，公司(sī)客户(hù)包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二(èr)大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一(yī)个冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来(lái)不只是常规(guī)的食(shí)品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第二(èr)大股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子(zi)化学品业(yè)务，公司(sī)产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯度等级(jí)分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯度等(děng)级(jí)由高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销售金额比兴福电(diàn)子当(dāng)年食品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)除(chú)销售(shòu)给集成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外(wài)，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐(lè)公司对(duì)磷酸产品的(de)品质要求高(gāo)于一般的(de)食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐(lè)公司的磷(lín)酸产品等级(jí)实际为符(fú)合食(shí)品(pǐn)级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期(qī)会计差错(cuò)更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发(fā)生的与(yǔ)经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或(huò)发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司(sī)正(zhèng)常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务毛(máo)利(lì)率提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行(xíng)业可比(bǐ)公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户(hù)的产品(pǐn)认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水平较高的集成电(diàn)路用湿电子化(huà)学品销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产品原(yuán)材料(liào)价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛(máo)利率还有多少上升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集(jí)团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大(dà)股东为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家(jiā)集成电(diàn)路(lù)基金(jīn)二期之(zhī)间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回(huí)购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通(tōng)过上(shàng)市(shì)委审议，还(hái)是指拿到(dào)证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)没有上会结果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶段(duàn)的(de)合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过(guò)。比如，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中有2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电(diàn)子(zi)增资时，公司的(de)投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常(cháng)性关联(lián)采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大经常性(xìng)关(guān)联采购金额(é)（不(bù)含建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业九龙司是哪里？成(chéng)本的(de)比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)的下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较(jiào)高。比(b九龙司是哪里？ǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购(gòu)金(jīn)额(é)占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一(yī)从事湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)相关业务的(de)主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公司(sī)主营业务及(jí)应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没(méi)有在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中对2023年(nián)第一(yī)季度业绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品市(shì)场(chǎng)价格(gé)持续下跌，在今年(nián)一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下(xià)跌过(guò)程中，公司(sī)上述产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特(tè)九龙司是哪里？种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价(jià)为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年第一季度统计(jì)口径(jìng)不太一样(yàng)，销量数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具体(tǐ)判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无(wú)证建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股股东兴发集(jí)团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集(jí)团(tuán)可(kě)转债构成短线交(jiāo)易。

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