2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它(tā)非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智(zhì)能，机构人(rén)士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一(yī)季度超出预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏(sū)未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内(nèi)需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目(mù)前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业料将持续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并不需要太未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明(míng)年上半年才会(huì)认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月(yuè)份的(de)加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映(yìng)出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本(běn)上(shàng)升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应(yīng)根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类(lèi)资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及(jí)随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的(de)发(fā)展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的知情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的(de)模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出(chū)于(yú)对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务提供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定(dìng)收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业(yè)债(zhài)，它的(de)信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们(men)不看好(hǎo)美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错的收益(yì)率，而且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回(huí)落(luò)石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于(yú)一(yī)篮(lán)子货(huò)币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能(néng)源(yuán)供应(yīng)短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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