事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部(bù)结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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