事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农(nóng)、中、建四(sì)大行(xíng)）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一(yī)天通知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于(yú)最低留存(cún)额（含(hán)）的(de)部分按(àn)活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳(shū)理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银(yín)行与(yǔ)股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利(lì)率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并(bìng)不属(shǔ)于(yú)单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响 M2 规(guī)模(mó)和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率的(de)触发(fā)因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车(chē)通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼品(pǐn)价格(gé)：猪肉(ròu)价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 7穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼6.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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