金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地(dì)方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作(zuò)推进异常(cháng)艰(ji楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人ān)难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人tyle="BOX-SIZING: border-box">城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下(xià)设的投(tóu)融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独(dú)立成(chéng)为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资(zī)这(zhè)两种方(fāng)式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务增长和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等(děng)近几年(nián)融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预(yù)期(qī)的背景下(xià)，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司能(néng)够具备低(dī)成(chéng)本的借新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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