来(lái)源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的(de)可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业(yè)层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期(qī)计(jì)算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业(yè)景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价(jià)分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”，二者(zhě)价格下(xià)跌(diē)主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医(yī)药制造(zào)业景气(qì)度(dù)有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初(chū)外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库进程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去(qù)年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度(dù)国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库(kù)进程(chéng)已进入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无(wú)意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积(jī)同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(j衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗iāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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