近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类(jí)团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非(fēi)新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御(yù)性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

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　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过(guò)去(qù)难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年年(nián)底的平(píng)均每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效(xiào)率(lǜ)还(hái)有很大(dà)的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值(zhí)被(bèi)低估了(le)。

　　富(fù)达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资者会重估(gū)国(guó)企的(de)投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去20年(nián侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类)的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投(tóu)资者关注的(de)问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的(de)商业(yè)效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的(de)成效(xiào)仍待(dài)时间检验(yàn)，但是(shì)“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国企(qǐ)主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公(gōng)司(sī)能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的(de)回升(shēng)，还(hái)有类似的机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的(de)确(què)定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多(duō)年(nián)，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的(de)政策投(tóu)资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策(cè)导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低债务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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