来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得(dé)以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的(de)复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显回(huí)落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出(chū)行(xíng)活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明(míng)显提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月(剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要(yào)与(yǔ)高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初(chū)外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来(lái)行(xíng)业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度(dù)居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的(de)欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平的(de)经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制定关(guān)于(yú)营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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