4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失200克等于多少毫升水，200克是多少ml水业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)。非农就业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致200克等于多少毫升水，200克是多少ml水预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等(děng)新增(zēng)就(jiù)业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4200克等于多少毫升水，200克是多少ml水％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银(yín)行被接(jiē)管、西(xī)太平(píng)洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触发(fā)会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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