私募基(jī)金运作即将迎(yíng)来(lái)更(gèng)全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一(yī)规(guī)范，中基协(xié)实施(shī)登记(jì)备案以来(lái)，我国私募证券投资(zī)基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登(dēng)记私(sī)募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和(hé)场内(nèi)外衍生(shēng)品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投资(zī)者之一(yī)。中基协(xié)结合(hé)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金行业(yè)实践，坚持规范发(fā)展和问题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金运作规则(zé)体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环节(jié)提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券(quàn)投资基金初始募集及存续规模不(bù)得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记(jì)备案(àn)标准，其中就(jiù)提(tí)出(chū)私募证券基金(jīn)初(chū)始实缴募(mù)集资金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个(gè)交易日出现基(jī)金(jīn)资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这(zhè)可以有效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回的方式(shì)备案(àn)的(de)“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每(měi)月一(yī)次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当(dāng)约定投资(zī)者不少于6个(gè)月的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人(rén)提升专业(yè)投资(zī)能力，组合投资、分(fēn)散风(fēng)险，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金投资于同一(yī)资产的(de)资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该(gāi)资(zī)产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协(xié)会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得(dé)通过设置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等(děng)方式规避监(jiān)管要(yào)求。私募证券投资基(jī)金投资(zī)于其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者金融机(jī)构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)的，应当(dāng)明(míng)确约定所投资的(de)私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不(bù)再投资除公(gōng)开(kāi)募集(jí)基金以(yǐ)外的(de)其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资要(yào)求上，明(míng)确私募基金应当以风(fēng)险管理、资(zī)产配置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场内(nèi)标的的(de)杠杆融(róng)资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道服务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人建立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资(zī)者利益优先(xiān)与公平交易(yì)原(yuán)则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异常交(jiāo)为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机易监控(kòng)、内(nèi)部管理(lǐ)、资(zī)料(liào)保(bǎo)存、产品命名等方面提出(chū)规范(fàn)要求(qiú)。进(jìn)一步细化对(duì)私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人和私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要(yào)求规模以上(shàng)私募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体(tǐ)来(lái)看，同一(yī)实际控制人(rén)控制的私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人在最(zuì)近一年(nián)度(dù)末合计(jì)基金管理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的，应(yīng)当(dāng)持续建立健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至(zhì)少进(jìn)行一次压(yā)力测试。私募基金管理人应当结合(hé)市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急(jí)预(yù)案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道(dào)业务，私(sī)募基金管理人应当(dāng)对投资(zī)者(zhě)资(zī)金来源的合规性进(jìn)行(xíng)审查(chá)，不得由投资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自行负责(zé)投为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机资(zī)运作，不得为金(jīn)融机构、其(qí)他(tā)私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私募基金提(tí)供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记(jì)者(zhě)表示，综(zōng)合来(lái)看，私募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向(xiàng)金融(róng)机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意见(jiàn)稿的(de)水平落(luò)实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对(duì)其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏(piān)好回到(dào)策略表现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运营和(hé)服务(wù)水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有(yǒu)利于(yú)行业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也(yě)给予了(le)过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金按照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基金针对不同情况提(tí)出差异化(huà)整改要求，并对(duì)重点(diǎn)条款的(de)整(zhěng)改(gǎi)给(gěi)予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范围要求、开展通道业(yè)务、不符合最低(dī)存续规模(mó)等触及(jí)底线(xiàn)要求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不得(dé)新增募集规模及(jí)投资(zī)者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等(děng)投资要求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施(shī)后存(cún)量基金新募集的投资(zī)者(zhě)要(yào)求设(shè)置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固(gù)定存续期限的私募(mù)证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改基金合同，约(yuē)定明确(què)的基(jī)金存续期，以促进目(mù)前(qián)存量(liàng)永续(xù)基金限(xiàn)期整(zhěng)改(gǎi)。

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