近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)秋以为期句式特点，秋以为期句式判断、中国(guó)石(shí)化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额(é)前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股东(dōng)行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石(shí)化(huà)、华润置(zhì)地(dì)、中银(yín)航(háng)空(kōng)租赁、中升集(jí)团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国企进行(xíng)秋以为期句式特点，秋以为期句式判断了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国企改革(gé)的(de)看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的(de)防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去(qù)难以进入部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国(guó)企公(gōng)司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续(xù)提供良好的股东回(huí)报(bào)的公司(秋以为期句式特点，秋以为期句式判断sī)是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个(gè)别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分公司(sī)估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽(suī)然(rán)它(tā)已(yǐ)经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利(lì)润分(fēn)配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学(xué)到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策(cè)投资。中国的(de)国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资(zī)产负(fù)债表和(hé)低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很(hěn)重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企业(yè)股价的(de)额(é)外(wài)推动(dòng)力。

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