文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是(shì)居民存(cún)款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款(kuǎn)的支(zhī)撑(chē儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班ng)力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财(cái)化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多(duō)地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数(shù)据(jù)显示百城首(shǒu)套(tào)主流(liú)房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分回流(liú)理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或(huò)继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的(de)金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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