近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球(qiú)主权(quán)投资(zī)机(jī)构跻(jī)身(shēn)国企的前(qián)十(shí)大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金(jīn)截(jié)止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇(piān)研究报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资(zī)本市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司(sī)。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能(néng)不(bù)是大家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么”，投(tóu)资(zī)者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么(me)贵州茅(máo)台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的其(qí)它(tā)问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度(dù)看，他(tā)们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境(jìng)外(wài)的(de)观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市(shì)场价(jià)格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察(chá)中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机(jī)制来(lái)从大(dà)量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机(jī)会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和(hé)低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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