4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nón夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字ight: 24px;'>夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字g)就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业相关行(xíng)业新增(zēng)就业(yè)从3月的(de)18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的(de)职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人(rén)数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务(wù)上限触发时(shí)点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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