原本被视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒造成了(le)不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压(yā)能力足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新(xīn)一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主题(tí)是(shì)去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先(xiān)手(shǒu)。

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了(le)中高端驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化(huà)的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了(le)实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数(shù)据浮动(dòng)饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基(jī)础上新(xīn)增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及(jí)公司主动进行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液(yè)紧随其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅(máo)台供不应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大(dà)，对(duì)白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社(shè)会(huì)活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互动平台回(huí)答投资者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减(jiǎn)，终端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积(jī)压(yā)。从产能(néng)来看(kàn)，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)是不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大(dà)规模(mó)恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业(yè)各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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