近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热(rè)门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告(gào)显示，阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季(jì)度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度(dù)新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地(dì)、中银(yín)航(háng)空租赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司(sī)的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司(sī)的(de)股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以进入部(bù)分外(wài)资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的(de)低估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得(dé)成效(xiào)，投(tóu)资者会重(zhòng)估(gū)国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投(tóu)资(zī)者对于能(néng)够持(chí)续(xù)提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率，如哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭何(hé)改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(g哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭ōng)司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利(lì)润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会(hu哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭ì)受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企(qǐ)已经(jīng)迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从(cóng)大(dà)量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的(de)额外(wài)推(tuī)动(dòng)力。

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