私募基金运作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协(xié)）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)法将私募证券投(tóu)资基金(jīn)纳入统(tǒng)一(yī)规(guī)范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国(guó)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规(guī)模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机(jī)构投资(zī)者(zhě)之(zhī)一(yī)。中基(jī)协结合(hé)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范(fàn)发(fā)展和(hé)问题导向，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求(qiú)，针对(duì)重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)募(mù)集、投资(zī)、运作管理等环(huán)节(jié)提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募(mù)集(jí)及存(cún)续规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基(jī)协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金(jīn)登记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步明确了私募(mù)登记备(bèi)案(àn)标(biāo)准，其中就提出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人(rén)民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场波(bō)动导(dǎo)致(zhì)净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资(zī)产净值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的(de)，该私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模(mó)的基础上，增加了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎(shú)回(huí)的方式(shì)备案的(de)“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存(cún)难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募证券投资基金(jīn)开放申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排(pái)。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引(yǐn)导私募(mù)证券投资基金管理人(rén)提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金采取资产组合(hé)的方(fāng)式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超(chāo)过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地方政府(fǔ)债券、公开募(mù)集基金(jīn)等(děng)中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投资于其他私募(mù)证券投资基金或者(zhě)金融机(jī)构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所(suǒ)投资的(de)私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资(zī)除(chú)公开募集基金以外的其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生(shēng)品投资(zī)要求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利(lì)益(yì)优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化(huà)私募证(zhèng)券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面(miàn)提(tí)出规范要(yào)求。进一(yī)步细化对私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的(de)信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同规(gu贵州海拔高度是多少ī)模私募证(zhè贵州海拔高度是多少ng)券投资(zī)基金管理人(rén)和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息报(bào)送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规模以上私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险准备金(jīn)制度(dù)等。具体(tǐ)来(lái)看，同一(yī)实际控制人控(kòng)制的私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)在最近一年(nián)度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结(jié)合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发(fā)情景、应(yīng)急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金(jīn)管理人(rén)应当对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查，不得由(yóu)投(tóu)资(zī)者或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投资运作，不得为(wè贵州海拔高度是多少i)金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机(jī)构资产管理产品以(yǐ)及其(qí)他(tā)私募基金提(tí)供(gōng)规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期货日(rì)报记者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征求(qiú)意见稿的水平落(luò)实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理人的整体运营(yíng)和(hé)服(fú)务水平(píng)上，而(ér)非政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于(yú)行业(yè)的(de)健(jiàn)康发(fā)展，回(huí)归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给(gěi)予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备案的(de)私募证券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金的套(tào)利空间(jiān)，对存量基金针对不同情(qíng)况(kuàng)提(tí)出差异(yì)化整(zhěng)改(gǎi)要(yào)求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合(hé)最低存续规模(mó)等触(chù)及(jí)底(dǐ)线(xiàn)要求的(de)存量基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规(guī)模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金(jīn)新(xīn)募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合(hé)同变更的，变(biàn)更后内(nèi)容应(yīng)当符(fú)合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存(cún)续期限(xiàn)发(fā)生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续(xù)期限的(de)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基(jī)金(jīn)合同，约定明(míng)确(què)的基金(jīn)存续期(qī)，以(yǐ)促进目前存量永(yǒng)续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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