来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何(hé)变化？<海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区/strong>第(dì)一(yī)，重申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀(zhàn海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区g)仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心(xīn)通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时间的(de)推移(yí)将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(j海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区iāng)考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报(bào)告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的概(gài)率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维(wéi)持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。