4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gā上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费o)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（lab上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费or hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需(xū)求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年(nián)11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就(jiù)业市场(chǎn上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费g)才(cái)能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节(jié)因子扰(rǎo)动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就业(yè)数据(jù)的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银(yín)行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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