2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持(chí)更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如(rú)果(guǒ)要中国(guó)经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的(de)道(dào)路上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外(wài)需减弱和(hé)内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对(duì)经(jīng)济(jì)的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目(mù)前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰)可(kě)能。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏(sū)的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下(xià)降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银(yín)行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据库等(děng)中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的(de)案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规模较大(dà)、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低(dī)位(wèi)，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞(páng)大(dà)的数(shù)据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服(fú)务商(shāng)的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其(qí)必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定(dìng)时(shí)间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更多(duō)是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企业(yè)客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责任，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代(dài)表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置(zhì)角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)，美元的利差(chà)优(yōu)势(shì)收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材(cái)料等行(xíng)业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前(qián)中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下调(diào)就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的(de)下(xià)降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而(ér)扩大(dà)。

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