事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同(tóng)比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在(zài)逐步(bù)显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等(děng)拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价(jià)格回落(luò)、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国(guó)金证(zhèng)券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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