2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来(lái)自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房(fáng)地(dì)产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)在全球起着(zhe)引领作(zuò)用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本(běn)身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是(shì)企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能(néng)源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的(de)可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次(cì)加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经(jīng)济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的(de)环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率(lǜ)的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)上反(fǎn)映出(chū)来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成进一(yī)步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资(zī)产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司(sī)带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上(shàng)部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本(běn)来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在(zài)数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的(de)数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有助(zhù)于(yú)行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客(kè)户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收(shōu)益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗缩(suō)。外汇(huì)市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利(lì)差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压(yā)，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继续支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩(kuò)大。

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