2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年(nián)，作(zuò)为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业(yè)备受(shòu)瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和(hé)行业高成长(zhǎng)性背景下，上市(shì)企业产(chǎn)量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长，但行业内上(shàng)中下游板块的盈(yíng)利能(néng)力分化(huà)严(yán)重，亟待引起注(zhù)意(yì)。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数(shù)据显示(shì)，光(guāng)伏设备产业链盈利参(cān)差不(bù)齐。光伏(fú)设备行业主要分(fēn)为5大板块，分别(bié)是(shì)上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块，中下游(yóu)的光伏加工设(shè)备、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材和(hé)光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净增(zēng)长(zhǎng)的利润贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游45家企业(yè)总体利润(rùn)贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅(guī)片(piàn)价格下(xià)行预期增加，结合对企业经营数据变(biàn)化的(de)分析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库(kù)存阶段(duàn)，这对于(yú)中下游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于企(qǐ)业经(jīng)营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要(yào)方向(xiàng)的光伏(fú)设备，市场加大对(duì)上(shàng)市公司的扶持(chí)力度。金融界上市公司研究院统计(jì)发现，行业中48家(jiā)上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增加(jiā)；累计获(huò)得政(zhèng)府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后(hòu)，与(yǔ)之(zhī)同步(bù)的是上市企(qǐ)业经营规(guī)模不(bù)断扩大，利润增速可观(guān)。产量方(fāng)面来看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏(fú)制造端(duān)产量均实现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间(jiān)以及(jí)100％以(yǐ)内的(de)企业(yè)，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公司在去年(nián)电池片环节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸(cùn)电(diàn)池处于供(gōng)不应求的状态，年内(nèi)累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利能力持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)归母净利润增(zēng)速居前的企业(yè)

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利(lì)率2年(nián)增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光伏设(shè)备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片(piàn)享受到光(guāng)伏产业的红(hóng)利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不(bù)及行(xíng)业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年(nián)板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设(shè)备行业毛利率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片板块毛(máo)利率较快提升，首先(xiān)是(shì)源于供不应求(qiú)背景下的(de)涨价。作为(wèi)光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)可(kě)以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大(dà)，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依然(rán)处(chù)于高(gāo)位。特别是上(shàng)半年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企(qǐ)业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提(tí)及量价双(shuāng)升，指出受(shòu)益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产(chǎn)，价格同比上(shàng)涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而(ér)带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模效应(yīng)。这(zhè)一板(bǎn)块仅有3家(jiā)上(shàng)市公(gōng)司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩(jì)均呈现爆(bào)发式增(zēng)长，平均归(guī)母净(jìng)利润增(zēng)速为172％，特别是大全(quán)能源(yuán)2022年归母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备行业(yè)2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全(quán)能源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅片企业(yè)归母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年(nián)总共实现(xiàn)归母净利(lì)润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhō金允智致命之旅演的谁ng)下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比风(fēng)光的上游，中(zhōng)下(xià)游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参(cān)与(yǔ)厂商较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公(gōng)司盈(yíng)利情况。上(shàng)游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是(shì)中下游(yóu)45家企业2022年归母(mǔ)净利(lì)润累计(jì)增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游领域的(de)光伏加工设备和逆变器毛(máo)利率(lǜ)3年(nián)来基本持平(píng)，而光伏辅材和光(guāng)伏电池(chí)组件毛(máo)利(lì)率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业(yè)不(bù)同板(bǎn)块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数(shù)量较多(duō)竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年(nián)以来逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平(píng)均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中，由于(yú)原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器(qì)板块有6家(jiā)企业(yè)，数量相对较少(shǎo)，板块(kuài)整(zhěng)体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的(de)绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器全球出(chū)货金允智致命之旅演的谁量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全球累(lèi)计装机量已突(tū)破(pò)340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存货周转速度放慢，中下游盈利(lì)能(néng)力有(yǒu)望改善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格(gé)自高(gāo)位走出(chū)下行趋(qū)势，行业(yè)格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据(jù)显示，相(xiāng)比2022年单晶硅(guī)等(děng)硅片的(de)阶段(duàn)高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度(dù)超过30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金(jīn)属(shǔ)工业协会硅业(yè)分会公(gōng)布的(de)最新数(shù)据，5月11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的(de)经(jīng)营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能(néng)源(yuán)实(shí)现归(guī)母净利(lì)润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和(hé)TCL中环相比2022年同期(qī)增长动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年(nián)一季度(dù)存货周(zhōu)转率数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相(xiāng)较而言都有明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说明(míng)当(dāng)前有库存积压风险。以大(dà)全能(néng)源为例，2022年一季度存(cún)货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业人(rén)士(shì)认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于求的局(jú)面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格还(hái)有进一(yī)步下行空(kōng)间。这对于(yú)光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较(jiào)好控制原材料成(chéng)本，对提(tí)升毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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