私(sī)募基金(jīn)运作(zuò)即将迎来(lái)更全面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就(jiù)起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募(mù)证券投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存(cún)续(xù)私募证券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金交易(yì)策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的(de)机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投(一滴水多少ml 一滴水多少克tóu)资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确(què)底(dǐ)线要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以规(guī)范，完善私募证券投资基(jī)金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条(tiáo)，对私(sī)募证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等(děng)环节(jié)提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集(jí)及存续门槛要求上，明(míng)确私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)初(chū)始募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私募(mù)投(tóu)资基金登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基(jī)金初始实(shí)缴募(mù)集(jí)资金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波(bō)动(dòng)导致净(jìng)值(zhí)变化外，连(lián)续60个交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募(mù)集规(guī)模的基础上(shàng)，增加了存续(xù)要求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加(jiā)强流动性(xìng)风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得(dé)高于每月一(yī)次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资(zī)要(yào)求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人提(tí)升专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资(zī)、分(fēn)散风险，要(yào)求私(sī)募证券投资基金采取资产组合(hé)的方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同(tóng)一(yī)私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部私(sī)募证券投资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基(jī)金等中国(guó)证监(jiān)会(huì)、协会认(rèn)可的投资品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要(yào)求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不得通过设置(zhì)复(fù)杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或(huò)者(z一滴水多少ml 一滴水多少克hě)金融机构发行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品不(bù)再(zài)投资(zī)除公开募集(jí)基金以外(wài)的(de)其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求(qiú)上，明确(què)私募基金应(yīng)当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交(jiāo)易异(yì)化为股(gǔ)票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得(dé)为不适(shì)格投资(zī)者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循(xún)投资者(zhě)利(lì)益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面(miàn)提(tí)出规范要求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生(shēng)品、境(jìng)外资(zī)产等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募证(zhèng)券(quàn)投资基金信息(xī)报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上(shàng)私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看，同一实际(jì)控制人控制的私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人在最(zuì)近一年(nián)度(dù)末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应当持(chí)续(xù)建立健全流(liú)动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次(cì)压力测试(shì)。私(sī)募基金管(guǎn)理人应(yīng)当(dāng)结合市(shì)场状况和自(zì)身(shēn)管理(lǐ)能(néng)力制定并持续更新流(liú)动性风险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务(wù)，私募基金管理人应当对(duì)投资者(zhě)资金(jīn)来(lái)源的合规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由(yóu)投资者或其指定(dìng)第(dì)三方下达投(tóu)资指令或(huò)者自行负责投资运作，不(bù)得(dé)为金融机构(gòu)、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及(jí)其他私募(mù)基(jī)金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记(jì)者表示，综合(hé)来(lái)看，私募监管的实(shí)际标(biāo)准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落(luò)实(shí)，执行后(hòu)会(huì)快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而(ér)非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)，新(xīn)备(bèi)案(àn)的私募证券投(tóu)资基金按(àn)照《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间(jiān)，对(duì)存(cún)量(liàng)基金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的(de)整改给予充(chōng)分过渡期安排：一滴水多少ml 一滴水多少克p>

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围要(yào)求(qiú)、开展通(tōng)道业务(wù)、不(bù)符合(hé)最低存续规模等触及底(dǐ)线要(yào)求的存量(liàng)基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不得(dé)新增(zēng)募集规模(mó)及投资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)，合同到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实(shí)施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设置(zhì)不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合(hé)同(tóng)变更(gèng)的(de)，变更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固(gù)定存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确(què)的(de)基金存(cún)续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期(qī)整改。

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