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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因(yīn)生产资(zī)料二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个(g二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代è)百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代>

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司