私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案以来(lái)，我国私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续私募证券投资(zī)基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易策(cè)略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证券投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运(yùn)作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基(jī)金募(mù)集、投资、运作管理等(děng)环(huán)节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金初始募集及存(cún)续(xù)规模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步(bù)明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提出(chū)私募证券(quàn)基金初始实缴募(mù)集(jí)资(zī)金(jīn)规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净(jìng)值(zhí)低于1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增(zēng)加了(le)存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后(hòu)再(zài)赎回(huí)的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业的“扶(fú)强除(chú)劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难(nán)度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每月一次(cì)。为(wèi)引导投资者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定(dìng)投资者(zhě)不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的(de)方式(shì)进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于同一(yī)资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过该(gāi)基金净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募(mù)基(jī)金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不(bù)得超过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集(jí)基金等中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可的(de)投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金(jīn)架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于其他(tā)私募(mù)证券投资基金(jīn)或者金融(róng)机构发(fā)行的资产管理产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品不再投资除公开募集(jí)基金以外的其他私募证券投资国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人(zī)基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品(pǐn)投资(zī)要求上，明确私募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债(zhài)券(quàn)等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适(shì)格投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供(gōng)通道服务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求(qiú)方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内(nèi)部制(zhì)度(dù)，遵(zūn)循投(tóu)资者利益(yì)优先与公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益(yì)输送。对量化私募证券投资(zī)基金(jīn)在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品命名等方(fāng)面提出规(guī)范要(yào)求。进一(yī)步细化对私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金投资(zī)运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的(de)信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管理人(rén)和(hé)私募证券(quàn)投(tóu)资基金信息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一实(shí)际控制人(rén)控制(zhì)的私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)在最(zuì)近一(yī)年度末合计基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元(yuán)以上(shàng)的，应(yīng)当持(chí)续(xù)建立健(jiàn)全流(liú)动性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一(yī)次压力(lì)测试。私募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合市(shì)场状况和(hé)自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应(yīng)急预案，明确预案(àn)触发情景、应急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业(yè)务，私募基(jī)金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合(hé)规性进行审查，不得由投(tóu)资(zī)者或其指定第三方(fāng)下(xià)达投资(zī)指令或(huò)者自行负责(zé)投(tóu)资运作(zuò)，不得为金(jīn)融机构(gòu)、其他私募(mù)基金管(guǎn)理人，金融机(jī)构(gòu)资产管理产品以及其他私募(mù)基(jī)金提(tí)供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位(w国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人èi)私募人(rén)士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和(hé)服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的健康发(fā)展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案的(de)私募(mù)证券投资(zī)基金按照《运作指引》要(yào)求执行(xíng)。同时(shí)为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套(tào)利空(kōng)间，对(duì)存量基金针对不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合最低存续(xù)规模等触及底(dǐ)线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基(jī)金新募集的投(tóu)资者要(yào)求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符(fú)合(hé)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基(jī)金中(zhōng)无固定存续期限的私募(mù)证券(quàn)投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合(hé)同(tóng)，约定明(míng)确的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期(qī)整改。

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