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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用(那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格(gé)的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环(huán)比价格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下(xià)游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。