来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货(huò)币政策的(de)扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了(le)“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹(dàn)性(xìng扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌)”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调(diào)，美(měi)国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的(de)通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌(guó)会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

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