2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们(men)对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年美(měi)国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日(rì)本的(de)经济(jì)表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期(qī)望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第一季(jì)度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方面有所表现(xi省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗àn)，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下(xià)时间保持这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的(de)速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的(de)预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是(shì)美(měi)联储现在(zài)论(lùn)调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美(měi)国(guó)金融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大(dà)类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在(zài)最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现，然(rán)后(hòu)在接下(xià)来的(de)12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思(sī)考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市场，政府积(jī)极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到(dào)私(sī)有云(yún)上的大模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多(duō)元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体企业的(de)韩(hán)国(guó)市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特(tè)别(bié)是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能(néng)专家及(jí)业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名(míng)人(rén)士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人(rén)工智(zhì)能(néng)安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研(yán)究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的(de)利率还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债(zhài)券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债的(de)原因在于(yú)：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会(huì)得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时(shí)间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于(yú)供给端(duān)的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业(yè)机(jī)会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如(rú)美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进(jìn)一步(bù)走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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