4月美国就业(yè)报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告(gào)大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数(shù)据(jù)显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预(yù)期的(de)非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第(dì)一共(gòng)和(hé)银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机(jī)以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡(dàng)可(kě)能性加大(dà)，不排除(chú)金融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实(shí)体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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