美国债务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了(le)一项关于联(lián)邦政府债务(wù)上(shàng)限和预(yù)算的(de)法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上限制(zhì)约(yuē)直(zhí)至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据(jù)美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公(gōng)室数(shù)据(jù)，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个(gè)美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实(shí)质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等(děng)机制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对(duì)《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美(měi)国债务上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关(guān)注的(de)重点(diǎn)也将重新回到美(měi)联储(chǔ)的(de)货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股票(piào)表现(xiàn)更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触(chù)及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可能性非常(cháng)低，但(dàn)此前因为市(shì)场担(dān)忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸引力的(de)相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键催化剂(jì)。中国(guó)今(jīn)年首季盈利(lì)增长较去(qù)年第四季有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏观(guān)策(cè)略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者称，因投资(zī)者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全(quán)球资本(běn)市场并没有(yǒu)对(duì)美国债(zhài)务上限问题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于(yú)美债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监(jiān)肖令(lìng)君对(duì)记(jì)者表示，从中长期(qī)的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配置、二是(shì)支付保险费(fèi)的(de)另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美(měi)元、美债、黄金三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式在通常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的避(bì)险资产有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继(jì)续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现(xiàn)同三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的(de)最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币(bì)政策(cè)，对(duì)美股也是一(yī)大(dà)利好(hǎo)。他(tā)还认为(wèi)，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出得到了(le)保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国(guó)财政政策(cè)和货(huò)币政策(cè)上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投(tóu)票通过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点再(zài)度(dù)回到美国未来的(de)财政政策和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖(lài)原则，联(lián)储可能会持续(xù)关注(zhù)就业(yè)数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温(wēn)至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧性(xìng)好于(yú)预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还(hái)会继(jì)续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可(kě)于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随(suí)着资本流(liú)出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国财政部的工(gōng)作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛(pāo)压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删(shān)除(chú)了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利(lì)率决(jué)议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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