私(sī)募基(jī)金运(yùn)作(zuò)即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作指引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金行业发展反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别(zhǎn)迅速(sù)，规模不(bù)断(duàn)增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易(yì)策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外(wài)衍生品，已经成(chéng)为资本市(shì)场重要的机(jī)构投资者(zhě)之一。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运(yùn)作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共(gòng)计(jì)三(sān)十二条，对私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环(huán)节提出了规(guī)范要求(qiú)。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基(jī)金初始募集及存续规(guī)模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了(le)修订后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步(bù)明确了私募登(dēng)记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中(zhōng)应(yīng)当(dāng)明确约定(dìng)，除市场波动导致净值变化外(wài)，连(lián)续60个交易日出现基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增加反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集(jí)资(zī)金后(hòu)再赎回(huí)的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募(mù)生存(cún)难(nán)度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投(tóu)资者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资(zī)要求(qiú)上，为(wèi)引导私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资(zī)产组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同一资产的(de)资金，不得(dé)超过(guò)该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人(rén)管理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方政府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等(děng)中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确禁止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于(yú)其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者金融(róng)机构(gòu)发行的资产(chǎn)管理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定所投(tóu)资(zī)的私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产管理产品(pǐn)不再投(tóu)资(zī)除公(gōng)开募(mù)集基金以(yǐ)外(wài)的其他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异(yì)化为股票、债(zhài)券(quàn)等场(chǎng)内标(biāo)的的杠(gāng)杆融资(zī)工具(jù)，不(bù)得为不适格(gé)投资者提供通道服(fú)务，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)建立健全(quán)内部制度，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私(sī)募证券投资基金在交(jiāo)易(yì)系统安全、异(yì)常交易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一(yī)步(bù)细化对私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产等特殊交易）的(de)信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证券(quàn)投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人定(dìng)期开展压力(lì)测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来看(kàn)，同一实(shí)际控(kòng)制人控制的(de)私募(mù)基(jī)金管理人在最近(jìn)一年度末(mò)合计(jì)基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测(cè)试。私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市(shì)场状况和自身管理能力(lì)制定并持续更新(xīn)流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明(míng)确预案(àn)触发情景、应(yīng)急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由(yóu)投资者或(huò)其指定第(dì)三方下达投(tóu)资指令或者自(zì)行负责(zé)投资运作(zuò)，不(bù)得为金融(róng)机构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理人，金融机(jī)构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提(tí)供(gōng)规避(bì)投资(zī)范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实(shí)际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他(tā)资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品的(de)灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归(guī)管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过(guò)渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募(mù)证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空(kōng)间，对(duì)存量基金(jīn)针对不同情况(kuàng)提(tí)出差(chà)异化整改要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及(jí)底线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予(yǔ)以清算；反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别>

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实(shí)施后存量基金新募(mù)集的投资者要(yào)求设(shè)置(zhì)不少于6个(gè)月(yuè)的(de)份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求(qiú)；基(jī)金合同(tóng)存续期限发(fā)生(shēng)变化(huà)的(de)，应当按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改基(jī)金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基金中(zhōng)无(wú)固(gù)定存(cún)续(xù)期限的(de)私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目(mù)前存量永续基金(jīn)限期整改。

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