金融界5月15日(rì)消息 央行今日进行1250亿元(yuán)1年期MLF操作(zuò)，中标利(lì)率(lǜ)为(wèi)2.75％，与此(cǐ)前持平。本周(zhōu)有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上(shàng)，上周五曾经(jīng)有(yǒu)消息称本月MLF中标利(秋以为期句式特点，秋以为期句式判断lì)率有(yǒu)可能下调，但是机构分析，央行行长易纲曾在3月(yuè)公开表示目前实际利率的水(shuǐ)平是比较合适，且4月28日政治局会议对一季度的(de)经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资金面(miàn)转松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴税(shuì)大月，需(xū)要(yào)关(guān)注下周(zhōu)缴税周(zhōu)对资金(jīn)面(miàn)可(kě)能(néng)造成的扰(rǎo)动。

　　此前媒体报道称，自5月(yuè)15日起银行协定存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)将下调(diào)，四(sì)大国有银(yín)行协定存款和通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限下调幅度为(wèi)30BPS，其它金(jīn)融机构降幅(fú)为50BPS。中(zhōng)信证券(quàn)分析，预计银行协(xié)定存款和通知存款利率上(shàng)限的下调有(yǒu)助于缓(huǎn)解银行净(jìng)息差偏窄的问题。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近(jìn)期部分银行调(diào)降存款利率，严格上不算(suàn)降(jiàng)息，属于“利率市场化”的进一步深化。本轮存款(kuǎn)利率调降背后(hòu)的原因，是储蓄(xù)偏高、资金空(kōng)转增叠加银行净(jìng)息差收(shōu)窄(zhǎi)。因(yīn)此，存款利率(lǜ)客观上可减轻银(yín)行负(fù)债成(chéng)本，但是这(zhè)并(bìng)不足以触发超额储蓄大(dà)规(guī)模转为消费及(jí)向金融(róng)资(zī)产流入。

　　（1）近(jìn)期部分(fēn)银行调(diào)降存款利(lì)率，严(yán)格(gé)上不算降息(xī)，属(shǔ)于“利率市场化”的推进。2023年4月(yuè)以来，河南(nán)、广东等多地中小银行（地方农商行为主）发布公告下调人民币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察网(wǎng)》等权威媒(méi)体(tǐ)报道，5月15日起银行协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)将下调，引发“降息潮”的热议。不过，作(zuò)为(wèi)我(wǒ)国(guó)利率(lǜ)体系(xì)的“压舱石”，1年期存款基准利(lì)率(lǜ)（整存(cún)整(zhěng)取）依然维持在1.5％不(bù)变，因(yīn)此(cǐ)本轮(lún)银行存款利(lì)率调降(jiàng)严(yán)格意义上(shàng)并非(fēi)真(zhēn)的(de)降(jiàng)息。归根结底，本轮存款(kuǎn)利率调降也属于(yú)“利率市(shì)场(chǎng)化”的进一步深(shēn)化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高(gāo)、资金(jīn)空转增叠加(jiā)银行净息(xī)差收窄。一、2023年初的(de)人(rén)民币存款(kuǎn)维持高位(wèi)，居民储(chǔ)蓄释放速(sù)度较慢。因此，存(cún)款利率(lǜ)调(diào)降背景下(xià)，居民储蓄(xù)有(yǒu)望进一(yī)步流出，更多流向(xiàng)消费(fèi)、房贷、资本市场等。二、资金(jīn)杠杆(gān)抬升、空转加剧。2023年3月降准以来，资(zī)金利率中枢回(huí)落，资金杠杆明(míng)显抬升，资金空转有所加剧(jù)。存(cún)款利(lì)率(lǜ)调降一定程度上可以疏(shū)通流动性淤(yū)积，支撑(chēng)宽信用(yòng)进程。三(sān)、MLF等政(zhèng)策利(lì)率接连(lián)调降后，银(yín)行净息差(chà)大(dà)幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此压降存款成本(běn)、规(guī)范吸储行为也属(shǔ)于(yú)大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存(cún)款(kuǎn)利率调降(jiàng)客观上将(jiāng)减轻银行负债(zhài)成本(běn)，但(dàn)我们认为，这并不足以(yǐ)触发超额(é)储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向(xiàng)金融资产流入；回归基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，仍(réng)将利好(hǎo)高股息资产和长期国债(zhài)。客(kè)观(guān)上，本(běn)轮(lún)银行下降存款利(lì)率的效果与2022年4月、9月的效果类(lèi)似(shì)，可(kě)以降(jiàng)低负债端成(chéng)本，保护银行净息(xī)差。当(dāng)前(qián)流动性淤积仍秋以为期句式特点，秋以为期句式判断(réng)未缓解，4月(yuè)“社融(róng)-M2”剪刀差倒(dào)挂(guà)仅仅小幅收窄(zhǎi)至(zhì)-2.4％。本轮存款(kuǎn)利(lì)率调降，理论上可以促使(shǐ)存款搬(bān)家，促(cù)使(shǐ)超额储蓄流出(chū)，更多转化为消费。但我们觉得刺激难度较大(dà)，倾向于认(rèn)为消费环比修复最快的时候(hòu)已(yǐ)经(jīng)过去。再回归(guī)经济基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，意味着长端利率仍有望继续下探，高股息资产(chǎn)仍(réng)将占优(yōu)。

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