金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国(guó)家统计局(jú)如何看待(dài)未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国(guó)民经济综(zōng)合(hé)统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行(xíng)主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％35c到底有多大，35c是多少，涨幅(fú)比上个月回(huí)落了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格(gé)的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体是充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下(xià)行(xíng)，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食(shí)品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到世界经济复苏(sū)乏力(lì)、全(quán)球(qiú)能源价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)35c到底有多大，35c是多少大。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优(yōu)惠(huì)补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价促(cù)销力(lì)度加大(dà)，带(dài)动了(le)价格的(de)下(xià)行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同(tóng)期(qī)对比基(jī)数走高(gāo)。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进入(rù)到上涨周(zhōu)期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国(guó)际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国际(jì)油价高(gāo)涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升(shēng)。在(zài)这些(xiē)因素共(gòng)同影响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受到(dào)短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的(de)状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏低(dī)的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍(réng)在(zài)恢复(fù)中，相关(guān)价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社(shè)会恢复(fù)常态化运(yùn)行，服务需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回升，带动服(fú)务价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回升。未来随(suí)着服务消费需(xū)求带动(dòng)增(zēng)强，价格回(huí)升也会推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年(nián)以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商(shāng)品价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年(nián)以来受到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内石油、有色(sè)价(jià)格出现下(xià)降，4月份石(shí)油和天然气(qì)开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充(chōng)足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价(jià)格出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输入性影响还(hái)会持续(xù)，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于(yú)温(wēn)和区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物(wù)价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和(hé)基数(shù)效(xiào)应有(yǒu)关。我国(guó)经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保(bǎo)持正常(cháng)增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较(jiào)高(gāo)景(jǐng)气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本(běn)身有个过(guò)程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居民超额(é)储蓄(xù)向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等(děng)大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提(tí)前(qián)还贷现(xiàn)象，也一定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基数(shù)效应明显。去年国际(jì)油价(jià)一(yī)度逼(bī)近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的(de)同(tóng)比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今(jīn)年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在(zài)明显基数效应，去年二季度(dù)受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应(yīng)将进一步显现，市场机(jī)制发挥充(chōng)分作用，经济内(nèi)生(shēng)动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能(néng)温和抬升(shēng)，年末可(kě)能回(huí)升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命(mìng)题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标(biāo)持(chí)续修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻画(huà)的有效社融增速(sù)，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变化领先经济2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右的经验(yàn)规(guī)律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的回(huí)落，受基数(shù)、供给和外(wài)需等影响较大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回落(luò)，及油、气价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在(zài)一定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生(shēng)在经(jīng)济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)35c到底有多大，35c是多少滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也有类(lèi)似特征(zhēng)；有所不同(tóng)的(de)是(shì)，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来(lái)的居(jū)民与企业(yè)之间(jiān)信用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得(dé)信用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派生自(zì)去年9月(yuè)以(yǐ)来持续(xù)改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生带来(lái)的经济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对(duì)企(qǐ)业行为(wèi)的支持(chí)已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制(zhì)造业投资表现(xiàn)显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随(suí)融(róng)资的持(chí)续改善，企业资本(běn)开支在1季度(dù)有所(suǒ)扩(kuò)大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标(biāo)报复(fù)性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易(yì)产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应”带来(lái)的(de)经济波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费(fèi)动能或(huò)被低(dī)估，前半程靠居民出行和(hé)企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费能力(lì)的恢(huī)复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企业(yè)经营活动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于(yú)推动收入与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极(jí)”信号(hào)也在累积。地产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是(shì)共(gòng)识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期(qī)超(chāo)调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于(yú)需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低能(néng)级城市需求(qiú)。

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