事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需(xū)求相关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚)供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚