金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程又带(dài)来(lái)银行业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，反映(yìng)出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度(dù)金(jīn)融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货(huò)币供应(yīng)量持(chí)续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期(qī)的物(wù)价(jià)回落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长”供给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēn16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长g)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期(qī)市(shì)场热(rè)议(yì)的中(zhōng)国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价(jià)格会(huì)回(huí)到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济(jì)学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的(de)风向标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的(de)边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化(huà)后都在(zài)修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩(suō)的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观(guān)提到(dào)，当前的(de)物(wù)价下行不(bù)是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风(fēng)格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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