事(shì)件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的(de)部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分配给财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的日期(qī)和金额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存金额(é)，结(jié)算账户(hù)每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过(guò)部分(fēn)按中(zhōng)国人(rén)民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们(men)梳(shū)理了(le)国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行(xíng)的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存(cún)款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

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　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(y凝神静气的意思，凝神静气的意思解释ào)保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际(jì)上，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部(bù)分中小银(yín)行(xíng)未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 凝神静气的意思，凝神静气的意思解释81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与(yǔ)铁路(lù)货运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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